Inflation targeting in the context of fiscal stimulation

Capa

Citar

Texto integral

Resumo

Objective: to analyze the current issues limiting the effectiveness of the traditional inflation targeting regime; to adjust the basic characteristics of this monetary regime which ensures price stability in order to increase the reliability of the central banks’ macroeconomic forecast.Methods: the article uses empirical, statistical, logical, and comparative methods of economic analysis to study the specifics of the central banks’ inflation targeting regime in the context of stimulating fiscal policy.Results: the article considers the basic characteristics of the traditional inflation targeting regime; identifies the disadvantages of the inflation targeting regime; and reviews the scientific literature on the inflation targeting regime functioning within the monetary and fiscal dominance. The main postulates of the fiscal theory of price regulation are identified. A number of recommendatory measures to adjust the current inflation targeting regime are proposed for the Bank of Russia.Scientific novelty: the author showed that raising the key rate without changing the fiscal components in monetary policy cannot reduce inflation even in the short term. Rational expectations and monetary policy, analyzed in the framework of fiscal theory, do not reduce inflation without fiscal support. In countries with inflation targeting, high interest rates can increase risks of servicing public debt and lead to increased budget deficits. The government’s fiscal policy may create fiscal inflation that the central bank will be unable to control and regulate. Given the rapid growth of public debt and budget deficits in the leading countries, it is likely that fiscal inflation will become the main component of a sustained increase in global inflation in the future. If the sovereign debt is denominated in local currency, the borrowing country will be exposed to currency risk, which is transferred by international investors or Russia’s trading partners to debt obligations in Russian currency.Practical significance: the main provisions and conclusions can be used: to regulate interest rate policy (real interest rates), create and accumulate “buffers” of primary surplus related to the costs of attracting and servicing public debt; to develop a mechanism for redistributing real payments differentiated by the maturity of public debt; under the growing fiscal imbalances, government debt can be reduced by increasing inflation and using primary surpluses; during 2022–2024, the monetary policy of the Bank of Russia operates within a fiscal dominance regime, as evidenced by the basic fiscal components missing from the macroeconomic forecast; the fiscal components (such as the size of the budget surplus linked to the yield of public sector bonds, the size of government debt and the amount of budget allocations allocated to the Bank of Russia’s Quarterly Forecast Model) should be included in the budget block of the Bank of Russia to repay the debt, which will make it possible to revise the expected inflation forecast, taking into account fiscal inflation.

Sobre autores

S. Andryushin

Institute of Economics of the Russian Academy of Sciences

Email: sandr956@gmail.com

Bibliografia

  1. Андрюшин, С. А. (2024). Процентная политика Банка России в условиях фискального доминирования: риски и перспективы. Журнал Новой экономической ассоциации, 1(62), 211–219. https://doi.org/10.31737/22212264_2024_1_211-219
  2. Бурлачков, В. К. (2021). «Современная денежная теория»: используемые методы анализа и парадоксальность выводов. Вопросы экономики, 3, 152–159. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-3-152-159
  3. Aguilar, A., Cantu, C., & Ramirez, C. (2022). It takes two: fiscal and monetary policy in Mexico. BIS Working Paper, 1012.
  4. Banerjee, R., Mehrotra, A., & Zampolli, F. (2022). Fiscal sources of inflation risks in EMDEs: the role of the external channel. Twelfth BIS Consultative Council for the Americas Research Conference on “Structural changes in inflation and output dynamics after Covid and other shocks”, Mexico City, November.
  5. Barro, R. J., & Bianchi, F. (2023). Fiscal Influences on Inflation in OECD Countries, 2020–2022. NBER Working Paper, 31838. https://doi.org/10.3386/w31838
  6. Barthelemy, J., Mengus, E., & Plantin, G. (2021, October). The Central Bank, the Treasury, or the Market: Which One Determines the Price Level? CEPR Discussion Papers, 16679, 1–63.
  7. Bassetto, M., & Sargent, T. J. (2020). Shotgun Wedding: Fiscal and Monetary Policy. Annual Review of Economics, 12(1), 659–690. https://doi.org/10.1146/annurev-economics-091319-050022
  8. Bhattarai, S., Lee, J. W., & Park, W. Y. (2016). Policy Regimes, Policy Shifts, and US Business Cycles. The Review of Economics and Statistics, 98(5), 968–983. https://doi.org/10.1162/rest_a_00556
  9. Bianchi, F., & Melosi, L. (2014). Dormant Shocks and Fiscal Virtue. NBER Macroeconomics Annual, 28(1), 1–46. https://doi.org/10.1086/674588
  10. Bianchi, F., & Melosi, L. (2017). Escaping the Great Recession. American Economic Review, 107, 1030–1058. https://doi.org/10.1257/aer.20160186
  11. Blanchard, O. J., & Bernanke, B. S. (2023). What Caused the US Pandemic-Era Inflation? National Bureau of Economic Research, Working Paper, 31417. https://doi.org/10.3386/w31417
  12. Blinder, A. S. (1999). Central banking in theory and practice (Lionel Robbins Lectures). New York: MIT Press.
  13. Boissay, F., Collard, F., Gali, J., & Manea, C. (2022). Monetary policy and endogenous financial crises. Discussion paper. Bank for International Settlements, 991.
  14. Borio, С. (2024, December). Whither inflation targeting as a global monetary standard. BIS Working Papers, 1230.
  15. Caramp, N., & Silva, D. H. (2023, December). Fiscal policy and the monetary transmission mechanism. Review of Economic Dynamics, 51, 716–746. https://doi.org/10.1016/j.red.2023.08.001
  16. Cavallino, P., & Sandri, D. (2019). The expansionary lower bound: contractionary monetary easing and the trilemma. BIS Working Papers, 770.
  17. Chen, X., Leeper, E. M., & Leith, C. (2022). Strategic interactions in U.S. monetary and scal policies. Quantitative Economics, 13, 593–628. https://doi.org/10.3982/qe1678
  18. Chung, H., Davig, T., & Leeper, E. M. (2007). Monetary and fiscal policy switching. Journal of Money, Credit and Banking, 39(4), 809–842. https://doi.org/10.1111/j.1538-4616.2007.00047.x
  19. Cochrane, J. (2023a, October). Expectations and the neutrality of interest rates. BIS Working Papers, 1136. https://www.bis.org/publ/work1136.pdf
  20. Cochrane, J. H. (2022). The Fiscal Roots of Inflation. Review of Economic Dynamics, 45, 22–40. https://doi.org/10.1016/j.red.2021.06.002
  21. Cochrane, J. H. (2023b). The Fiscal Theory of the Price Level. Princeton University Press.
  22. Davig, T., & Leeper, E. M. (2006). Fluctuating macro policies and the fiscal theory. NBER Macroeconomics Annual, 21, 247–298.
  23. Fisher, I. (1912). ‘The Equation of Exchange’ for 1911, and Forecast. The American Economic Review, 2, 302–319.
  24. Friedman, M. (1968). The Role of Monetary Policy. The American Economic Review, 58, 1–17.
  25. Gao, H., & Nicolini, J. P. (2023, August). The recent rise in us inflation: policy lessons from the quantity theory. Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 44(2). https://doi.org/10.21034/sr.650
  26. Hilscher, J., Raviv, A., & Reis, R. (2021). Inflating Away the Public Debt? An Empirical Assessment. Review of Financial Studies, 35(3), 1553–1595. https://doi.org/10.1093/rfs/hhab018
  27. Hofmann, В., Manea, С., & Mojon, B. (2024, December). Targeted Taylor Rules: Some Evidence and Theory. BIS Working Papers, 1234, 5–6.
  28. Leeper, E. (1991). Equilibria under ‘Active’ and ‘Passive’ Monetary Policies. Journal of Monetary Economics, 27(1), 129–147. https://doi.org/10.1016/0304-3932(91)90007-b
  29. Liu, Z., Miao, J., & Su, D. (2023, April). Fiscal stimulus under average inflation targeting. Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper, 2022-22, 7. https://doi.org/10.24148/wp2022-22
  30. Lucas, R. Jr. (1980). Two Illustrations of the Quantity Theory of Money. American Economic Review, 70(5), 1005–1014.
  31. Lucas, R. Jr. (2003). Macroeconomic priorities. American Economic Review, 93(1), 1–14. https://doi.org/10.1257/000282803321455133
  32. Ramey, V. (2016). Macroeconomic Shocks and Their Propagation. In J. B. Taylor, & H. Uhlig (Eds.), Handbook of Macroeconomics (Vol. 2, pp. 71–162). Amsterdam: Elsevier. https://doi.org/10.1016/bs.hesmac.2016.03.003
  33. Reinhart, C., Rogoff, K., & Savastano, M. (2003). Debt intolerance. Brookings Papers on Economic Activity, 34(1), 1–74.
  34. Rudd, J. (2022). Why do we think that inflation expectations matter for inflation? (And should we?). Review of Keynesian Economics, 10(1), 25–45. https://doi.org/10.4337/roke.2022.01.02
  35. Rusnak, M., Havranek, T., & Horvath, R. (2013). How to Solve the Price Puzzle? A Meta-Analysis. Journal of Money, Credit and Banking, 45(1), 37–70. https://doi.org/10.1111/j.1538-4616.2012.00561.x
  36. Sargent, T. J. (1983a). Stopping moderate inflations: the methods of poincaré and thatcher. In R. Dornbusch & M. H. Simonsen (Eds.), Inflation, Debt and Indexation (pp. 54–98). MIT Press.
  37. Sargent, T. J. (1983b). The ends of four big inflations. In R. E. Hall (Ed.), Inflation: Causes and Effects (pp. 41–97). The University of Chicago Press.
  38. Sargent, T. J. (2013). Rational Expectations and Inflation (3rd ed., p. 238). Princeton University Press.
  39. Sargent, T. J., & Wallace, N. (1981). Some Unpleasant Monetarist Arithmetic. Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 5(1), 1–17. https://doi.org/10.21034/qr.913
  40. Schmidt, S. (2024). Monetary-fiscal policy interactions when price stability occasionally takes a back seat. ECB Working Paper Series, 2889. https://doi.org/10.2139/ssrn.4697557
  41. Silva, A. (2024, October). Inflation in Disaggregated Small Open Economies. Working Papers. Federal Reserve Bank of Boston, 24–12, р. 1. https://www.bostonfed.org/publications/research-department-working-paper.aspx
  42. Sims, Ch. A. (1994). A simple model for study of the determination of the price level and the interaction of monetary and fiscal policy. Economic Theory, 4(3), 381–399. https://doi.org/10.1007/bf01215378
  43. Werning, I. (2022, July). Expectations and the rate of inflation. National Bureau of Economic Research. Working Paper, 30260.
  44. Woodford, M. (1994). Monetary policy and price level determinacy in a cash-in-advance economy. Economic Theory, 4(3), 345–380. https://doi.org/10.1007/bf01215377
  45. Woodford, M. (2003). Interest and prices: foundations of a theory of monetary policy. Princeton, New Jersey: Princeton University Press.

Arquivos suplementares

Arquivos suplementares
Ação
1. JATS XML
Baixar

Согласие на обработку персональных данных с помощью сервиса «Яндекс.Метрика»

1. Я (далее – «Пользователь» или «Субъект персональных данных»), осуществляя использование сайта https://journals.rcsi.science/ (далее – «Сайт»), подтверждая свою полную дееспособность даю согласие на обработку персональных данных с использованием средств автоматизации Оператору - федеральному государственному бюджетному учреждению «Российский центр научной информации» (РЦНИ), далее – «Оператор», расположенному по адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А, со следующими условиями.

2. Категории обрабатываемых данных: файлы «cookies» (куки-файлы). Файлы «cookie» – это небольшой текстовый файл, который веб-сервер может хранить в браузере Пользователя. Данные файлы веб-сервер загружает на устройство Пользователя при посещении им Сайта. При каждом следующем посещении Пользователем Сайта «cookie» файлы отправляются на Сайт Оператора. Данные файлы позволяют Сайту распознавать устройство Пользователя. Содержимое такого файла может как относиться, так и не относиться к персональным данным, в зависимости от того, содержит ли такой файл персональные данные или содержит обезличенные технические данные.

3. Цель обработки персональных данных: анализ пользовательской активности с помощью сервиса «Яндекс.Метрика».

4. Категории субъектов персональных данных: все Пользователи Сайта, которые дали согласие на обработку файлов «cookie».

5. Способы обработки: сбор, запись, систематизация, накопление, хранение, уточнение (обновление, изменение), извлечение, использование, передача (доступ, предоставление), блокирование, удаление, уничтожение персональных данных.

6. Срок обработки и хранения: до получения от Субъекта персональных данных требования о прекращении обработки/отзыва согласия.

7. Способ отзыва: заявление об отзыве в письменном виде путём его направления на адрес электронной почты Оператора: info@rcsi.science или путем письменного обращения по юридическому адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А

8. Субъект персональных данных вправе запретить своему оборудованию прием этих данных или ограничить прием этих данных. При отказе от получения таких данных или при ограничении приема данных некоторые функции Сайта могут работать некорректно. Субъект персональных данных обязуется сам настроить свое оборудование таким способом, чтобы оно обеспечивало адекватный его желаниям режим работы и уровень защиты данных файлов «cookie», Оператор не предоставляет технологических и правовых консультаций на темы подобного характера.

9. Порядок уничтожения персональных данных при достижении цели их обработки или при наступлении иных законных оснований определяется Оператором в соответствии с законодательством Российской Федерации.

10. Я согласен/согласна квалифицировать в качестве своей простой электронной подписи под настоящим Согласием и под Политикой обработки персональных данных выполнение мною следующего действия на сайте: https://journals.rcsi.science/ нажатие мною на интерфейсе с текстом: «Сайт использует сервис «Яндекс.Метрика» (который использует файлы «cookie») на элемент с текстом «Принять и продолжить».