Том 15, № 1 (2021)

В данной статье изучается возможность модификации модели Ольсона как альтернативного способа объяснения динамики котировок акций публичных компаний  путем добавления в модель факторов корпоративного управления, оказывающих влияние на их рыночную стоимость. Цель данной работы заключается в выявлении ключевых индикаторов корпоративного управления, оказывающих влияние на рыночную стоимость российских компаний с помощью модификации модели Ольсона. В ходе исследования были выполнены следующие задачи: описаны ключевые положения экономической модели Ольсона; представлены эмпирические работы, демонстрирующие корпоративное управление в качестве фактора оценки стоимости компаний, в том числе в модели Ольсона; протестирована значимость модифицированной модели Ольсона для рынка России на основе доступной информации.В части методологии выделяется параметр «другой информации», который представляет собой комбинацию взаимодополняющих факторов: прогнозных аналитических данных и показателей корпоративного управления. Так, оценивается разница между показателем прогнозируемой чистой прибыли, рассчитываемой как среднее арифметическое прогнозов аналитиков для отдельной компании за финансовый год, и фактической чистой прибылью компаний. В свою очередь, корпоративное управление включает следующие параметры: долю членов совета директоров, обладающих профессиональными сертификатами и лицензиями; средний срок полномочий членов совета директоров; долю независимых членов в совете директоров; долю независимых членов в аудиторском комитете; долю женщин в составе совета директоров; размер совета директоров.Проведенный анализ панельных данных демонстрирует наличие зависимости стоимости акций от динамики балансовой стоимости собственного капитала, анормальной прибыли и доли членов совета директоров, обладающих профессиональными сертификатами и лицензиями, от разницы между фактической чистой прибылью и показателем прогнозируемой чистой прибыли компаний и от уровня гендерной диверсификации в составе совета директоров. Результаты проведенного анализа отклонений средних цен акций сопоставимы с выводами статей, объектами исследования в которых выступают рынки Европы, Латинской Америки и Африки.

Теоретический базис «Концептуальных основ финансовой отчетности» (КОФО) до настоящего времени не определен, а название фундаментального понятия этого документа не соответствует его содержаниюи не вполне логично. Цель статьи – выявить теоретический базис и уточнить  фундаментальное понятие КОФО, критически их проанализировать и предложить им альтернативу. В статье применен распространенный в США метод исследования, основанный на семиотике, предполагающий трактовку  бухгалтерии как языка бизнеса и требующий анализа ключевых бухгалтерских понятий с трех точек зрения: синтаксической, семантической и прагматической. Теоретическим базисом КОФО являются две разных теории: теория организации и теория остаточного капитала, выступающая компромиссом между теорией организации и теорией собственности. Фундаментальное понятие КОФО,  через призму которого предлагается рассматривать все аспекты этого документа, основано на теории организации, а определения основных элементов финансовой отчетности – на теории остаточного капитала. Название фундаментального понятия  «цель финансовой отчетности» является внутренне противоречивым. Это усугубляется тем, что в документе фактически речь идет о пользователях финансовой отчетности и их целях. Обеим теориям, на наш взгляд, присущи существенные недостатки. Теория организации требует составления для каждой группы пользователей особой финансовой отчетности, что несовместимо со стандартизацией. Теория остаточного капитала предполагает составление для всех групп пользователей отчетности одного вида, но она чрезмерно сложна для понимания и не удовлетворяет полностью ни одну из групп пользователей. Эти недостатки и неточности затрудняют понимание КОФО и финансовой отчетности.При разработке следующей версии КОФО целесообразно:

а) ясно определить в КОФО единый теоретический базис этого документа;

б) в качестве единого теоретического базиса использовать теорию собственности как наиболее простую и понятную;

в) фундаментальным понятием КОФО должно стать определение финансовой отчетности, настроенной на информационные потребности собственников организации.

В статье рассматривается метод ставки дисконтирования с поправкой на риск (RADR) для оценки рискованных нетрадиционных инвестиционных проектов, обсуждаемый в экономической литературе почти столетие. Применение правила чистой приведенной стоимости (NPV) к проектам с разным уровнем риска вызывает методологическое противоречие. Согласно инвестиционной теории, более рискованный проект требует более высокой доходности, что отражается в увеличении ставки дисконтирования и, как следствие, снижении NPV. Однако в случае нетрадиционных денежных потоков рост ставки дисконтирования может привести к увеличению NPV, что противоречит предположению о рациональном выборе инвестора. Недавние исследования предлагают использовать метод GNPV для решения этой проблемы. В работе анализируются ключевые аргументы в пользу применения единой ставки к потокам разных знаков — такие как сохранение аддитивности стоимости и исключение арбитража — и выявляется их несостоятельность. Отмечается, что будущие денежные потоки не могут рассматриваться изолированно от предшествующих операций. В связи с этим предлагается применять формулу "штрафа за риск", корректирующую ставку дисконтирования для отрицательных потоков в зависимости от премии за риск при симметричном или асимметричном распределении. Результаты исследования применимы в задачах оценки активов, анализа коротких позиций, расчета страховых премий и определения корректных ставок RADR для государственно-частных партнерств.

Определенные особенности поведения в области корпоративного управления были выделены в академических исследованиях как основные факторы, коррелирующие с раскрытием корпоративных рисков среди публичных компаний. Тем не менее, несмотря на это, множество эмпирических исследований в данной области демонстрируют неоднозначные результаты. Настоящее исследование анализирует практику раскрытия корпоративных рисков публичными компаниями и изучает, можно ли объяснить такие разночтения нормативно-правовой базой, юрисдикцией, отраслью деятельности, бизнес-средой или используемыми методологиями. Для этого мы использовали ключевые слова "раскрытие рисков", "корпоративное управление" и "организационные характеристики" при поиске релевантных исследований, отобрав 46 эмпирических научных работ, и применили процедуру мета-анализа для оценки их выводов. Наш анализ показал, что размер компании — это основная организационная характеристика, на которую влияют модераторы, а размер совета директоров и наличие институциональных инвесторов — главные переменные корпоративного управления, оказывающие влияние на модераторы. При анализе характера раскрытия информации выяснилось, что раскрытие финансовых рисков чаще встречается у компаний банковского сектора, тогда как раскрытие операционных рисков более характерно для нефинансовых компаний. Кроме того, исследование выявило, что метод получения данных, временной интервал, разнообразие и объем выборки, а также применяемые статистические методы — это ключевые факторы, влияющие на расхождения между предыдущими исследованиями. Подобные переменные затрудняют понимание заинтересованными сторонами основных факторов, побуждающих компании раскрывать информацию о своих рисках. Мы утверждаем, что существующий процесс сбора данных трудозатратен и требует много времени, что приводит к использованию более малых выборок по сравнению с большинством текущих исследований. Возможным решением этих ограничений может стать применение автоматизированных процедур анализа текстовых данных в будущих научных работах.