Том 16, № 4 (2022)

Исследование посвящено тому, как различные личностные качества генерального директора (CEO) влияют на создание стоимости на одном из крупнейших развивающихся рынков капитала — в России. В исследовательской модели рассматриваются несколько компонентов человеческого капитала CEO. Также учитываются поведенческие отклонения, включая избыточную уверенность (измеряемую с помощью скорректированного по отрасли коэффициента капитальных затрат) и нарциссизм (определяемый на основе анализа фотографий CEO согласно академическим подходам, принятым в предыдущих работах). Для оценки влияния власти CEO на создание стоимости и возможного компенсирующего эффекта используется показатель уровня влияния руководителя. В выборку включены 111 российских публичных компаний и 235 генеральных директоров за период с 2013 по 2020 год. Корпоративная эффективность оценивается через критерий экономической прибыли — добавленную экономическую стоимость (EVA), которая отражает разницу между фактической доходностью на капитал (по данным финансовой отчетности) и совокупной стоимостью капитала, определённой с учётом рисков компании (данные Bloomberg). В расчётах применяются разности первого порядка вклада компании в EVA, скорректированные на отраслевые и рыночные показатели. Получены эмпирические доказательства влияния человеческого капитала CEO на создание стоимости, выраженное в годовых изменениях отраслево скорректированной EVA. Установлено, что власть CEO положительно сказывается на создании стоимости в российских компаниях, тогда как поведенческие отклонения — такие как избыточная уверенность и нарциссизм — не оказывают статистически значимого влияния на изменения EVA.

В последнее десятилетие в обществе вырос интерес к деятельности компании в области экологии, социальной ответственности и корпоративного управления. Данная статья посвящена изучению влияния личных характеристик генерального директора на финансовые показатели компаний и взаимосвязи ESG-показателей и финансовых показателей компаний. В соответствии с этой целью проведен обзор научной литературы по данной теме, установлена взаимосвязь между финансовыми показателями и показателями ESG, определены основные характеристики, влияющие на финансовые показатели компании; для этого построена модель личных характеристик генерального директора. В статье были исследованы  характеристики CEO российских компаний, построен рейтинг генеральных директоров с учетом финансовых и ESG-показателей компаний, рассмотрено влияние места генерального директора в данном совокупном рейтинге на финансовые показатели компании. Исследовательская выборка включает 81 российскую компанию реального сектора, включенных в индекс Московской Биржи, и 123 генеральных директора. Временной промежуток, который охватывает данное исследование, составляет семь лет – с 2013 по 2019 г. Анализ проводился в статистическом пакете STATA, в качестве метода использовался анализ панельных данных. В качестве зависимых переменных были использованы коэффициенты рентабельности активов и рентабельности собственного капитала, а также показатель рыночной капитализации. В качестве объясняющих переменных были выбраны наличие у компании раскрытия ESG-информации, балл генерального директора в совокупном рейтинге, а также такие характеристики CEO, как возраст, срок полномочий в должности и финансовое образование. В качестве контрольных переменных были задействованы финансовый рычаг и размер компании. В некоторые спецификации модели также был включен коэффициент рентабельности активов для улучшения качества модели.

Мировой рост уровня корпоративных денежных резервов вызвал научный интерес. Основываясь на предосторожительном мотиве удержания денежных средств, мы стремимся дать поведенческое объяснение этому феномену, исследуя взаимосвязь между возрастом генерального директора (CEO) и корпоративными денежными резервами. Кроме того, мы рассматриваем институциональный фактор, который может влиять на эту взаимосвязь через правовые системы стран, исходя из идеи, что бизнес-корпорации являются неотъемлемой частью институциональной среды. Используя международную выборку из 24 989 компаний из 90 стран, мы выявили, что возраст CEO положительно связан с уровнем денежных резервов. Однако это положительное влияние ослабевает в странах с более высокой защитой прав инвесторов и более развитой финансовой системой. Мы показываем, что более возрастные CEO в странах с англосаксонской правовой системой, германским правом и постсоциалистическими системами склонны удерживать меньше денежных средств. Дополнительные тесты на устойчивость подтверждают наши эмпирические результаты.

В данной статье приведен систематизированный обзор актуальных работ, посвященных исследованию влияния характеристик Совета директоров на внедрение принципов и практик ESG в деятельность компаний с точки зрения агентской, ресурсной, стейкхолдерской теорий, теории «критической массы». Автором выявлены наиболее часто исследуемые параметры Совета директоров и характеристики, изученность которых в контексте ESG недостаточна. Так, если параметр независимости Совета директоров включается в большинство работ и в целом рассматривается как положительный фактор за счет усиления  мониторинговой функции Совета, то по вопросу размера Совета директоров в академической литературе не существует консенсуса: с одной стороны, с ростом Совета директоров повышается разнообразие профессионального опыта и представленность интересов различных стейкхолдеров, с другой стороны, усложняются процессы принятия решений и мониторинга. Анализ указывает на важность повышения представленности директоров-женщин и иностранных директоров, способствующих внедрению принципов ESG за счет их уникальной экспертизы. Значительно больше разногласий существует относительно роли CEO в Совете директоров: большинство исследователей указывают на возникновение риска агентского конфликта, сдерживающего переход к ESG, хотя ряд исследователей отмечают, что при определенных условиях организационная власть CEO, наоборот, может способствовать более быстрой реализации принятых Советом директоров решений. Одним из таких условий является наличие диверсифицированной экспертизы директоров. Наконец, отмечается рост интереса исследователей к изучению роли комитетов Совета директоров во внедрении практик ESG, при этом основное внимание уделяется комитетам по устойчивому развитию, в то время как другие комитеты рассматриваются значительно реже. Проведенный обзор позволил выявить ключевые тенденции, а также перспективные вопросы для изучения в области влияния корпоративного управления на ESG. Кроме того, проведенный обзор может быть полезен практикам бизнеса в условиях трансформации корпоративного управления.