Влияние корпоративного управления на стоимость компаний России в модели Ольсона

Обложка

Цитировать

Полный текст

Аннотация

В данной статье изучается возможность модификации модели Ольсона как альтернативного способа объяснения динамики котировок акций публичных компаний  путем добавления в модель факторов корпоративного управления, оказывающих влияние на их рыночную стоимость. Цель данной работы заключается в выявлении ключевых индикаторов корпоративного управления, оказывающих влияние на рыночную стоимость российских компаний с помощью модификации модели Ольсона. В ходе исследования были выполнены следующие задачи: описаны ключевые положения экономической модели Ольсона; представлены эмпирические работы, демонстрирующие корпоративное управление в качестве фактора оценки стоимости компаний, в том числе в модели Ольсона; протестирована значимость модифицированной модели Ольсона для рынка России на основе доступной информации.В части методологии выделяется параметр «другой информации», который представляет собой комбинацию взаимодополняющих факторов: прогнозных аналитических данных и показателей корпоративного управления. Так, оценивается разница между показателем прогнозируемой чистой прибыли, рассчитываемой как среднее арифметическое прогнозов аналитиков для отдельной компании за финансовый год, и фактической чистой прибылью компаний. В свою очередь, корпоративное управление включает следующие параметры: долю членов совета директоров, обладающих профессиональными сертификатами и лицензиями; средний срок полномочий членов совета директоров; долю независимых членов в совете директоров; долю независимых членов в аудиторском комитете; долю женщин в составе совета директоров; размер совета директоров.Проведенный анализ панельных данных демонстрирует наличие зависимости стоимости акций от динамики балансовой стоимости собственного капитала, анормальной прибыли и доли членов совета директоров, обладающих профессиональными сертификатами и лицензиями, от разницы между фактической чистой прибылью и показателем прогнозируемой чистой прибыли компаний и от уровня гендерной диверсификации в составе совета директоров. Результаты проведенного анализа отклонений средних цен акций сопоставимы с выводами статей, объектами исследования в которых выступают рынки Европы, Латинской Америки и Африки.

Об авторах

Адиль K Хасанов

HSE University

Автор, ответственный за переписку.
Email: adil_khassanov@mail.ru
ORCID iD: 0000-0003-1117-7453
Россия,

Список литературы

  1. Jensen M., Meckling, W. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics. 1976;3(4):308–360. DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
  2. Shuklina M., Kosorukova O. The role of corporate governance in shaping the value of shares and business of a public joint stock company in the modern Russian economy. Imushhestvennye otnoshenija v Rossijskoj Federacii = Property relations in the Russian Federation. 2018;12:6–16. DOI: https://doi.org/10.24411/2072-4098-2018-10121 (In Russ.).
  3. Dementyeva A. Corporate governance system in developed countries and in Russia. Menedzhment v Rossii i za rubezhom = Management in Russia and abroad. 2008;3:124–138. (In Russ.).
  4. Shevchenko I., Puchkina E., Tolstov N. Shareholders’ and managers’ interests: collisions in Russian corporations. Jekonomicheskij zhurnal VShJe = HSE Economic Journal. 2019;23(1):118–142. DOI: https://doi.org/10.17323/1813-8691-2019-23-1-118-142 (In Russ.). DOI: https://doi.org/10.17323/1813-8691-2019-23-1-118-142
  5. Gan H., Simerly M. The use of non-financial performance measures: does the strength of corporate governance matter? American Journal of Management. 2019;19(5):10–30. DOI: https://doi.org/10.33423/ajm.v19i5.2626 DOI: https://doi.org/10.33423/ajm.v19i5.2626
  6. Byron K., Post C. Women on boards of directors and corporate social performance: a meta-analysis. Corporate Governance: an international review. 2016;24(4):428–442. DOI: https://doi.org/10.1111/corg.12165 DOI: https://doi.org/10.1111/corg.12165
  7. Terjesen S., Couto E., Francisco P. Does the presence of independent and female directors impact firm performance? A multi-country study of board diversity. Journal of Management and Governance. 2016;20(3):447–483. DOI: https://doi.org/10.1007/s10997-014-9307-8 DOI: https://doi.org/10.1007/s10997-014-9307-8
  8. Moursli R. The effects of board independence on busy directors and firm value: Evidence from regulatory changes in Sweden. Corporate Governance: an international review. 2020;28(1):23–46. DOI: https://doi.org/10.1111/corg.12301 DOI: https://doi.org/10.1111/corg.12301
  9. Rossignoli F., Lionzo A., Buchetti B. Beyond corporate governance reporting: the usefulness of information on board members profiles. Journal of Management and Governance. 2020 (in print). DOI: https://doi.org/10.1007/s10997-020-09502-4 DOI: https://doi.org/10.1007/s10997-020-09502-4
  10. Black B., Love I., Rachinsky A. Corporate governance indices and firms’ market values: time series evidence from Russia. Emerging Markets Review. 2006;7:361–379. DOI: https://doi.org/10.1016/j.ememar.2006.09.004
  11. Nalivajskij V., Coj R. Assessment of the impact of corporate governance on the market value of Russian companies. Vestnik Sankt-Peterburgskogo gosudarstvennogo universiteta. Serija “Menedzhment” = Vestnik of Saint Petersburg University. Management series. 2006;3:62–84. (In Russ.).
  12. Coj R. On influence of corporate governance quality on Russian companies’ efficiency. Korporativnye finansy = Journal of Corporate Finance Research. 2013;1(25):112–117. DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.1.2013.112-119 (In Russ.). DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.7.1.2013.112-119
  13. Nazarova V., Kolykhalina A. Effect of the application of internal corporate governance mechanisms on the value of companies with diversification and focusing strategies. Korporativnye finansy = Journal of Corporate Finance Research. 2018;12(3):7–26. DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.12.3.2018.7-26 (In Russ.). DOI: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.12.3.2018.7-26
  14. Teti E., Dell'Acqua A., Etro L., Resmini F. Corporate governance and cost of equity: Empirical evidence from Latin American companies. Corporate Governance: The International Journal of Business in Society. 2016;16(5);831–848. DOI: https://doi.org/10.1108/CG-02-2016-0028 DOI: https://doi.org/10.1108/CG-02-2016-0028
  15. Ohlson, J. Earnings, book values and dividends in equity valuation. Contemporary Accounting Research. 1995;11(2):661–687. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1995.tb00461.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1995.tb00461.x
  16. Ohlson J. Earnings, book values, and dividends in equity valuation: an empirical perspective. Contemporary Accounting Research. 2001;18(1):107–120. DOI: https://doi.org/10.1506/7TPJ-RXQN-TQC7-FFAE DOI: https://doi.org/10.1092/7TPJ-RXQN-TQC7-FFAE
  17. Dechow P., Hutton A., Sloan R. An empirical assessment of the residual income valuation model. Journal of Accounting and Economics. 1999;26(1-3):1-34. DOI: https://doi.org/10.1016/S0165-4101(98)00049-4 DOI: https://doi.org/10.1016/S0165-4101(98)00049-4
  18. Gregory A., Saleh W., Tucker J. A UK test of an inflation-adjusted Ohlson model. Journal of Business Finance & Accounting. 2005;32(3-4):487-534. DOI: https://doi.org/10.1111/j.0306-686X.2005.00602.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.0306-686X.2005.00602.x
  19. Lee S., Lin C., Chang P. An Ohlson valuation framework for valuing corporate governance: The case of Taiwan. Pacific-Basin Finance Journal. 2011;19:420–434. DOI: https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2011.03.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2011.03.003
  20. Fiador V. Corporate governance and value relevance of financial information: evidence from the Ghana Stock Exchange. Corporate Governance. 2011;13(2):208–217. DOI: https://doi.org/10.1108/14720701311316689 DOI: https://doi.org/10.1108/14720701311316689
  21. Martínez P., Prior D., Rialp J. The price of stocks in Latin American financial markets: an empirical application of the Ohlson model. International Journal of Business and Finance Research. 2012;6(4):73–85. Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=2149183
  22. Brugni T., Neto A., Bortolon P., Goes A. Different levels of corporate governance and the Ohlson valuation framework: the case of Brazil. Corporate Ownership & Control. 2012;9(2):1–12. URL: https://ssrn.com/abstract=2207112 (accessed on 25.03.2020). DOI: https://doi.org/10.22495/cocv9i2c5art3
  23. Durán-Vázquez R., Lorenzo-Valdés A., Castillo-Ramírez C. Effectiveness of corporate finance valuation methods: Piotroski score in an Ohlson model: the case of Mexico. Journal of Economics, Finance and Administrative Science. 2014;19:104–107. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jefas.2014.04.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jefas.2014.04.003
  24. Wang T., Zhang T. The roles of accounting data in equity valuation: evidence from China. China Finance Review International. 2015;5(1):69–87. DOI: https://doi.org/10.1108/CFRI-07-2013-0084 DOI: https://doi.org/10.1108/CFRI-07-2013-0084
  25. Okafor O., Anderson M., Warsame H. IFRS and value relevance: evidence based on Canadian adoption. International Journal of Managerial Finance. 2016;12(2):136–160. DOI: https://doi.org/10.1108/IJMF-02-2015-0033 DOI: https://doi.org/10.1108/IJMF-02-2015-0033
  26. Özer G., Çam I. The Role of Human Capital in Firm Valuation: An Application on BIST. Procedia - Social and Behavioral Sciences. 2016;235:168–177. DOI: https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2016.11.012 DOI: https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2016.11.012
  27. Alfraih M. The role of audit quality in firm valuation: evidence from an emerging capital market with a joint audit requirement. International Journal of Law and Management 2016;58(5):575–598. DOI: https://doi.org/10.1108/IJLMA-09-2015-0049 DOI: https://doi.org/10.1108/IJLMA-09-2015-0049
  28. Zhang X. Value relevance of historical information and forecast information in China: empirical evidence based on the Ohlson and Feltham–Ohlson models. Academy of Accounting and Financial Studies Journal. 2016;20(3):14–27.
  29. Zulu M., de Klerk M., Oberholster J. A comparison of the value relevance of interim and annual financial statements. South African Journal of Economic and Management Sciences. 2017;20(1):1–11. DOI: https://doi.org/10.4102/sajems.v20i1.1498 DOI: https://doi.org/10.4102/sajems.v20i1.1498
  30. Temiz H., Güleç Ö. F. Mandatory adoption of IFRS in emerging markets: the case of Turkey. Accounting and Management Information Systems. 2017;16(4):560–580. DOI: https://doi.org/10.24818/jamis.2017.04007 DOI: https://doi.org/10.24818/jamis.2017.04007
  31. Velte P. Do women on management board increase fair value relevance? Corporate Governance and Sustainability Review. 2017;1(1):6–16. DOI: https://doi.org/10.22495/cgsrv1i1p1 DOI: https://doi.org/10.22495/cgsrv1i1p1
  32. Miralles-Quiros M., Miralles-Quiros J., Arraiano I. Sustainable development, sustainability leadership and firm valuation: differences across Europe. Business strategy and the environment. 2017;26(17):1014– 1028. DOI: https://doi.org/10.1002/bse.1964 DOI: https://doi.org/10.1002/bse.1964
  33. Tshipa J., Brummer L., Wolmarans H., Du Toit E. The impact of flexible corporate governance disclosures on value relevance. Empirical evidence from South Africa. Corporate Governance. 2018;18(3):369–385. DOI: https://doi.org/10.1108/CG-05-2017-0106 DOI: https://doi.org/10.1108/CG-05-2017-0106
  34. Kwon G. Comparative value relevance of accounting information among Asian countries: Focusing on Korea, Japan, and China. Managerial Finance. 2018;44(2);110–126. DOI: https://doi.org/10.1108/MF-07-2017-0261 DOI: https://doi.org/10.1108/MF-07-2017-0261
  35. Kouki A. IFRS and value relevance: A comparison approach before and after IFRS conversion in the European countries. Journal of Applied Accounting Research. 2018;19(1):60–80. DOI: https://doi.org/10.1108/JAAR-05-2015-0041 DOI: https://doi.org/10.1108/JAAR-05-2015-0041
  36. Rubin D. Multiple imputation after 18+ years. Journal of the American Statistical Association. 1996:91(43):473–489. DOI: https://doi.org/10.2307/2291635 DOI: https://doi.org/10.1080/01621459.1996.10476908
  37. Berzon N., Khassanov A. Ohlson model based valuation of companies in European emerging markets. Vestnik Moskovskogo universiteta. Serija 6 Jekonomika. = Moscow University Economics Bulletin. 2019;5:92–115. (In Russ.). DOI: https://doi.org/10.38050/01300105201956
  38. Khassanov A. Comparative analysis of the Ohlson model and methods for companies’ valuation in Russia, Poland and France. Finansy i biznes = Finance and business. 2019;15(4):105–121. (In Russ.). DOI: https://doi.org/10.31085/1814-4802-2019-15-4-105-121
  39. Baltagi B. Econometric analysis of panel data. New York: John Wiley & Sons; 1995. 366 p.
  40. Ratnikova T., Furmanov K. Panel data analysis and analysis of state duration data. Moscow: Higher School of Economics publishing house; 2014. 373 p. (In Russ.).

Дополнительные файлы

Доп. файлы
Действие
1. JATS XML
Скачать

© Khassanov A.K., 2021

Creative Commons License
Эта статья доступна по лицензии Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.

Согласие на обработку персональных данных с помощью сервиса «Яндекс.Метрика»

1. Я (далее – «Пользователь» или «Субъект персональных данных»), осуществляя использование сайта https://journals.rcsi.science/ (далее – «Сайт»), подтверждая свою полную дееспособность даю согласие на обработку персональных данных с использованием средств автоматизации Оператору - федеральному государственному бюджетному учреждению «Российский центр научной информации» (РЦНИ), далее – «Оператор», расположенному по адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А, со следующими условиями.

2. Категории обрабатываемых данных: файлы «cookies» (куки-файлы). Файлы «cookie» – это небольшой текстовый файл, который веб-сервер может хранить в браузере Пользователя. Данные файлы веб-сервер загружает на устройство Пользователя при посещении им Сайта. При каждом следующем посещении Пользователем Сайта «cookie» файлы отправляются на Сайт Оператора. Данные файлы позволяют Сайту распознавать устройство Пользователя. Содержимое такого файла может как относиться, так и не относиться к персональным данным, в зависимости от того, содержит ли такой файл персональные данные или содержит обезличенные технические данные.

3. Цель обработки персональных данных: анализ пользовательской активности с помощью сервиса «Яндекс.Метрика».

4. Категории субъектов персональных данных: все Пользователи Сайта, которые дали согласие на обработку файлов «cookie».

5. Способы обработки: сбор, запись, систематизация, накопление, хранение, уточнение (обновление, изменение), извлечение, использование, передача (доступ, предоставление), блокирование, удаление, уничтожение персональных данных.

6. Срок обработки и хранения: до получения от Субъекта персональных данных требования о прекращении обработки/отзыва согласия.

7. Способ отзыва: заявление об отзыве в письменном виде путём его направления на адрес электронной почты Оператора: info@rcsi.science или путем письменного обращения по юридическому адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А

8. Субъект персональных данных вправе запретить своему оборудованию прием этих данных или ограничить прием этих данных. При отказе от получения таких данных или при ограничении приема данных некоторые функции Сайта могут работать некорректно. Субъект персональных данных обязуется сам настроить свое оборудование таким способом, чтобы оно обеспечивало адекватный его желаниям режим работы и уровень защиты данных файлов «cookie», Оператор не предоставляет технологических и правовых консультаций на темы подобного характера.

9. Порядок уничтожения персональных данных при достижении цели их обработки или при наступлении иных законных оснований определяется Оператором в соответствии с законодательством Российской Федерации.

10. Я согласен/согласна квалифицировать в качестве своей простой электронной подписи под настоящим Согласием и под Политикой обработки персональных данных выполнение мною следующего действия на сайте: https://journals.rcsi.science/ нажатие мною на интерфейсе с текстом: «Сайт использует сервис «Яндекс.Метрика» (который использует файлы «cookie») на элемент с текстом «Принять и продолжить».